久欣并购丨经济下行叠加疫情,为什么却说2020是并购好时机?

2020 - 05 - 07




2020一季度的宏观数据已经披露。毫无意外,宏观数据显示国内经济因为疫情影响出现了下行走势,然而一级资本市场的各个角落陆续传来的信号是相同的——并购交易越来越活跃。


类似的征兆同样体现在FA的生意中。今年3月,泰合资本发文并判断“中国并购市场即将进入一个新常态”;华兴资本则称并购团队“忙得不可开交”。

东风已至?久欣投资为您解读。



 

三重因素叠加吹起“东风”

久欣投资投研分析师指出,当下资本市场的并购升温,是产业升级和IPO获利空间下降的叠加产物。

而中国正处于一个产业升级的关口。

从生产要素的人口和土地两方面来看,中国人口红利的放缓已在2004年开始显现;而随着18亿耕地红线的约束越来越紧,土地供给的潜在空间开始收窄。过往由人口和土地红利带来的经济增长显然无法支撑未来中国的经济发展。

寻找增长新动能迫在眉睫——中国经济在改革开放后的近三十年里保持了年均9.9%的高增长率,而在2008年起步入下行通道,2015年GDP增速跌破7%,2019年为6.1%,刚过去的2020年一季度GDP同比下降6.8%。

目前被国家大力提倡的新基建就是产业升级的一个抓手,它也可能刺激进一步的产业并购整合。

从买方市场看,处于产业转型期的大公司会为了更早进入新技术市场或是及时进行业务转型需要,而增加收购公司的意愿,以获取技术或者市场占有率;从卖方市场看,拥有技术的初创企业缺乏资金和融资能力,也期望通过被收购实现真正的商业落地。

同时,IPO获利空间在降低。

A股已迎来里程碑式的改革—2020年3月,已实施20多年中国《证券法》进行了最重要的一次修订,将全面施行注册制。上市公司壳价值降低,二级市场也将更为理性,上市的获利空间在降低。

选择境外IPO的中国企业上市后并不一帆风顺,从2018年开始,大量中概股上市后破发——2018年以来在境外上市的47家新经济公司中,有15家股价在一年后跌幅超40%。机构通过企业IPO获利的方式越来越艰难。

这些都有利于刺激公司考虑被并购的退出路径。



此外,疫情也是一个催化剂。

疫情带来的直接影响即是企业的现金流紧张和经营困难,让很多本可以健康发展的公司不得不另寻出路,这给市场带来更多可供挑选的资产。

“嗅觉敏锐”的买方自然不会放过天赐良机—卖方的增加会引起整体估值会下降,有足够现金流的买方可借机出手,取长补短、抢占市场。

由此,在中国市场,产业升级趋势下,买方和卖方的意愿都在提升。中国的资本市场将迎来自己的并购浪潮,东风已至,在未来会有各领域新领导者的出现。



“东风”能吹来哪些机会?

对于并购市场的不同角色来说,关键在于如何把握并购潮中自己的机会。

对于有一定实力的公司而言,并购可直接带来业务增长。巨头们通过不断买买买,可以追求规模、效率,并实现打造生态等战略意图。

比如近期上海博泰宣布获得小米集团的B轮投资,携手开拓车联网市场,自此上海博泰也成为小米车联网生态链的一员。小米对汽车行业的布局动作频频,除生态链企业之外,还投资过蔚来、小鹏等造车新势力,投资自动驾驶企业智行者,在出行领域投资ofo、立刻出行,并且汽车后市场投资人人车。此外,截止去年3月,小米IOT平台的物联网设备超过1亿台,日活跃设备超过1000万台,成为全球最大的智能硬件IOT平台。

通过并购,企业还可以进入新领域或拓展业务线。

例如2018年,AI独角兽旷视科技全资收购了艾瑞思机器人 (Ares robot),正式涉足智能机器人业务,完善自身AI+IoT布局。



对岌岌可危的企业而言,见好就收,以被并购方式退出也是一种选择。

一方面,企业被并购可减轻现金流和融资压力,另一方面,对于某些细分领域科技企业,被并购后也会有更多机会在并购方的产品体系内做尝试。

并购不再是“门口的野蛮人”,科技产业融合背景下,产业巨头并购科技公司的互补双赢型并购趋向增加。



并购完成才是开始

久欣投资投研分析师指出,完成交易并不意味着并购的成功,关键在于并购后的整合。许多研究表明,并购失败的危险期是在两家公司联姻后,企业统一运作之时。

一个著名的失败案例是美国在线和时代华纳的合并。在并购发生的2000年,一个是互联网新贵,一个是老牌传媒帝国,看起来非常互补,1+1>2。

但实际的情况是,合并后,双方企业文化出现巨大龃龉——时代华纳的员工看不惯美国在线同事放荡不羁的IT 作风,美国在线的员工也瞧不起时代华纳同事的刻板保守。

两大阵营的对立严重影响了集团内部决策,也使业绩进一步恶化。最终,这宗当时被看好的巨额并购不得不以分道扬镳告终。

这提醒后来者,并购最难的事永远发生在并购之后。对买方公司来说,要清醒认识到,并购以后长期价值能不能实现,协同效应能不能发挥,核心还是看企业自身的综合能力。


 


延伸阅读:德勤发布2020年并购趋势

2020年3月,德勤发布第七份《并购趋势》报告《2020年并购趋势》(The state of the deal: M&A trends 2020)。报告向1000名公司和私募股权投资(PEI)公司的高管请教,他们对当前交易活动和对未来12个月的期望有深刻见解。

调查结果显示,人们对交易活动将会增加的预期有所缓和。63%的受访者表示,交易活动将有所增加或显著增加。在经历了长达七年的积极增长和创纪录的活动之后,这样的比重仍然昭示着他们对这个朝气蓬勃的行业始终热情不减。



那么,对于2020年还有哪些并购趋势的预测呢?我们来换个角度了解如下:

1、75%的企业受访者预计到2020年剥离资产,这是过去四年中的第二高水平。战略变更,融资需求以及不再符合新兴业务模式的技术剥离被认为是企业受访者剥离业务的最重要原因。

2、数据保护和相关法规以及股东积极性是推动战略和活动发展的新兴并购趋势。我们还看到董事积极参与董事会活动,以监督交易是否符合预期。

3、交易商对政治和贸易不稳定的持续担忧,从而越来越关注国内交易。

4、尽管对来年的并购前景普遍持乐观态度,但随着交易商近年来面临交易的投资回报率下降,挑战依然存在。在所有交易者中,有46%的人表示在过去两年中,不到一半的交易产生了预期价值或投资回报。

久欣解读:并购的东风,在国内吹得更甚!

久欣解读:这也许是我们进入21世纪以来最动荡的资本时刻——世界经济放缓,贸易冲突不断,全球疫情大爆发,石油大国产量大战等多种要素叠加出现,资本市场前景不明。但大量历史经验表明,下行市场下以并购整合为代表的增长方式将逐渐升温,而以并购项目见长的企业,无疑是这“不到一半的交易”的主导者。